政策预期反复强化，消费机会需阶段演绎

　　来源：食品饮料光头阳线

　　投资要点

　　【白酒】12月9日中共中央政治局召开会议，为明年的经济工作指明方向：稳中求进、以进促稳，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。从基本面上来看，虽然政策端目前积极推出利好政策，稳增长举措积极，助力经济修复的信号明显，但需求的恢复不能一蹴而就，宏观各项政策落地带来的效果需要时间去陆续显现，短期内白酒板块的量价压力仍在。建议关注茅台、五粮液、老窖、古井、汾酒、舍得酒业、水井坊。

　　【啤酒】重点推荐高端化核心标的青岛啤酒、提效改革叠加大单品逻辑的燕京啤酒。

　　【软饮料】建议关注：1）功能饮料赛道龙头且逐步探索出第二增长曲线的东鹏饮料；2）基本面具备积极预期的香飘飘。【预调酒】重点推荐预调酒行业龙头百润股份，历史行情通常为大单品所驱动的PE扩张，11月19号，公司威士忌正式上市，当前公司25年PE为33倍上下，我们认为具备较大赔率。

　　【乳制品】重点推荐利润导向明显的全国乳企巨头伊利股份，关注其产品结构优化带来的毛利率改善情况以及费用率投放情况。建议关注新乳业。

　　【休闲零食】目前企业开始逐渐进入新一期原材料采购阶段，新采购季原料成本值得关注。建议关注西麦食品、劲仔食品、洽洽食品。

　　【调味品&餐饮】调味品重点推荐安琪酵母：国内量的韧性强、海外增长势能高，新榨季成本红利释放有望提振公司业绩增长弹性。中炬高新：旺季、渠道备货前置叠加低基数催化下，短期业绩确定性较强，改革红利逐步兑现等有助于盈利延续高弹性。推荐天味食品、宝立食品、千味央厨。

　　【烘焙供应链】烘焙供应链重点推荐海融科技：未来出海逻辑最为通顺，已有海外产能&渠道且有扩产预期，24 年有望持续放量；且在员工持股计划中，增速目标逐年提升体现公司未来发展信心。推荐：立高食品，建议关注：南侨食品。

　　【保健品&代糖】长期来看“银发一族”和“年轻一代”作为驱动行业增长的核心群体，在健康意识提升、老龄化背景下，行业发展动能充足、空间广阔。 建议关注：汤臣倍健、百合股份、莱茵生物（维权）（甜菊糖、罗汉果糖）、华康股份（木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、赤藓糖醇）、百龙创园（阿洛酮糖、膳食纤维、益生元）。

　　【餐饮】重点推荐餐饮、食品以及宾馆业务三轮驱动，协同发展的同庆楼；极致化供应链，快餐龙头的百胜中国；业务立品牌，食品业务带来新增长的广州酒家；深耕下沉餐饮市场的呷哺呷哺。建议关注：海底捞、九毛九、全聚德、茶百道。

　　【黄金珠宝】推荐产品及渠道双增长的潮宏基；结构调整基本完成，高股息的周大生；拥有强渠道和强品牌力，股改焕发新增长的老凤祥。

　　【宠物】推荐海内外双循环的中宠股份，自有品牌三大要素齐具的乖宝宠物，境外业务同环比改善、境内业务持续布局的佩蒂股份，出口业务具有较强弹性的依依股份，建议关注：流动性改善带来估值回升的路斯股份，食品和用品双轮驱动的源飞宠物。

　　风险提示

　　经济波动影响消费水平、食品安全风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、 原材料成本大幅波动

　　目录

　　1．食品饮料周度观点

　　1 白酒

　　12月9日中共中央政治局召开会议，为明年的经济工作指明方向：稳中求进、以进促稳，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。对比以往，这次政治局会议的表述略有不同，例如积极的财政政策提法延续，但在程度上加了“更加”一词；一改2011年来持续14年的“稳健的货币政策”基调，此次会议对于货币政策的提法是“适度宽松”。

　　从基本面上来看，虽然政策端目前积极推出利好政策，稳增长举措积极，助力经济修复的信号明显，但需求的恢复不能一蹴而就，宏观各项政策落地带来的效果需要时间去陆续显现，短期内白酒板块的量价压力仍在。从中秋、国庆动销情况看，预计中低价格带同比基本持平，次高端和高端预计有所下滑。其中，300元以内价位以大众消费为主、成长性相对较好，400元以上价位商务需求较为疲软。

　　报表端，24Q3白酒板块营收/利润同比分别增长1%/2%。白酒板块整体增长降速，渠道压力释放，个股之间进一步分化。其中，高端酒营收/利润同比分别增长9.6%/9%，龙一茅台保持稳健，五粮液和老窖同步微增；次高端营收/利润同比分别增长-0.4%/-2%，其中酒鬼单季度营收下滑幅度加大，舍得Q2进入调整期后持续释放压力，水井符合预期，汾酒依靠此前积累的势能保持双位数增长。区域龙头中，苏酒洋河表现不及预期，营收/利润同比下滑45%/73%；今世缘省内势能仍在，但公司年初制定的全年目标总营收为122亿元左右，净利润37亿元左右，按前三季度来算，若要完成全年目标，Q4公司营收/利润需同比分别+30%/23%，压力较大。徽酒龙头表现相对较好，徽酒整体三季度营收/利润分别+2.3%/-4%。此外，金徽酒三季度营收/利润分别+16%/109%，金徽酒2024年营业收入目标30亿元，净利润目标4.00亿元，根据前三季度情况，全年目标达成需24Q4实现营收/净利润6.72/0.67亿元，同比+27%/19%。

　　预计Q4及开门红压力仍在，25年报表端或以调整为主。但此前几轮白酒周期的经验证明，经过需求-渠道-现金流-利润表的漫长传导后，白酒投资大年是利润表筑底的一年。若酒企目标理性设定，上游“放水”的酒企控量，渠道库存通过旺季持续去化，行业累积的包袱卸掉，行业将进入更加健康的新阶段。25H2白酒企业将大面积进入低基数，现阶段酒企25年目标设定对本轮白酒周期走势非常重要。从量价角度来看，酒企目前积极维护核心产品价格，非核心产品若以价换量，则白酒整体价格带仍有层层踩踏的风险。

　　考虑到板块仓位回落幅度及时长相对充分，白酒作为顺周期板块，预期带动估值修复往往先于基本面。从估值端来看，目前白酒板块虽较Q2极低位置有所修复，但从历史估值来看仍处于较低水平，安全边际足够。建议关注较早进入调整状态的复苏弹性标的老窖、古井、汾酒、舍得酒业；以及具备降维打击、持续提升市占率的五粮液、茅台。

　　2 啤酒

　　本周，青岛啤酒/华润啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/乐惠国际涨跌幅分别为6.99%/0.38%/9.07%/4.57%/7.28%/14.42%

　　销量方面，我们预计24年全年啤酒销量将保持稳定，而啤酒板块各公司由于基地市场的不同，销量方面预计将有所差异。

　　高端化方面，由于23年高端餐饮前期恢复进度略低于预期，一定程度上压制了高端档次啤酒的销售，但在各厂商高端化战略下，吨酒价格增速持续，23年华润啤酒、青岛啤酒均保持了吨酒价格增速的中单位数增长，考虑到啤酒价格绝对值较低，我们预计高端化趋势将得以延续。

　　展望2025年，我们认为啤酒市场总量增长预计较为有限，收入端增长主要来自结构升级，当前啤酒高端化升级方兴未艾，而高端啤酒更高毛利的属性，预计也将持续抬升各厂商的盈利水平。同时，在我国终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税的背景下，大麦价格的下行预计将给啤酒企业贡献高端化以外的盈利弹性。

　　重点推荐高端化核心标的青岛啤酒、提效改革叠加大单品逻辑的燕京啤酒。

　　3 软饮料

　　本周，东鹏饮料/李子园/香飘飘/承德露露/养元饮品/农夫山泉/欢乐家这几大主要软饮料上市企业的涨跌幅分别为13.7%/28.32%/3.33%/8.95%/6.17%/1.55%/3.89%，对比食品饮料板块的超额收益分别为11.69%/26.31%/1.32%/6.94%/4.16%/-0.46%/1.87%。

　　我们维持此前观点，认为饮料板块中的个别公司有一定的超额收益机会，主要来自单个企业展现的复苏形态。

　　总体来看，我们认为饮料板块复苏态势显著，但投资机会更多为个股α而非板块β，对于在该板块寻找投资机会而言，我们认为应精选具备两大要素的企业：

　　1）所处赛道潜力高：在负贝塔环境中寻找阿尔法机会，往往收益也将被一定程度上抵消，因此我们应首选具备增长潜力的细分赛道，如无糖茶、能量饮料、植物蛋白饮料等；

　　2）企业自身管理能力优秀：若企业自身管理能力较强，加之行业向好发展，往往能够取得较强的市场地位，基本面将同时享受行业扩容和格局改善的双重提振，而EPS的高增往往伴随着市场信心的增强，PE扩张将有望收获戴维斯双击的收益。

　　建议关注：1）功能饮料赛道龙头且逐步探索出第二增长曲线的东鹏饮料；2）基本面具备积极预期的香飘飘。

　　4 预调酒

　　市场普遍对预调酒行业销量能否实现持续增长有一定的分歧，我们认为未来预调酒行业的规模将稳定扩张。

　　a）从大方向出发，低度酒板块为全球销量占比最大的酒饮市场，我们认为伴随消费场景的持续丰富和消费习惯在代际变迁下的多样化，板块或存在结构性机会，而预调酒作为我国最具创新潜力的一大低度酒品类，预计将受益于该类消费趋势。 

　　b）从行业出发，我们认为当前大众对预调酒的认知逐步提升，匹配的消费场景也逐渐开辟，如露营、飞盘、桌游等，行业已步入健康发展道路，预计行业规模将伴随新消费群体的崛起、新场景的开辟及消费习惯的高线城市化而有序扩容。

　　我们认为，当前我国预调酒行业未来发展预计有三大路径：1）城镇化率提升带动消费习惯高线化，预调酒触达面积增大，行业渗透率被动提升；2） “她经济”进一步发展，同时Z世代崛起承接酒类主要消费群体，新消费场景和分众化的消费需求成为主流趋势，驱动具备个性化基因的预调酒行业扩容；3）行业供给侧推力增强，市场教育力度提升，即参与者增多，包括但不限于传统啤酒、饮料企业；切割不同细分市场的大单品频频涌现，连线成面带动消费者认知深化。

　　我们认为我国预调酒行业仍处于发展初期，消费人群和场景仍在培育中，短期内行业规模主升浪仍需要素积累，包括但不限于城镇化率提升、啤酒高端化增速放缓等，但长期来看，随着Z世代崛起、消费场景的多元化，行业具备较大增长空间。

　　百润股份作为预调酒行业龙头企业，公司历史行情通常为大单品所驱动的PE扩张，行情较快，操作上更适合左侧布局，11月19号，公司威士忌正式上市，当前公司25年PE为33倍上下，我们认为具备较大赔率，重点推荐。

　　5 乳制品

　　12月06日，主产区生鲜乳平均价3.12元/公斤，环比前周持平；本周，伊利股份/蒙牛乳业/光明乳业/天润乳业/新乳业涨跌幅分别为0.03%/7.13%/6.88%/7.99%/12.23%，对比食品饮料板块的超额收益分别为-1.98%/5.11%/4.87%/5.98%/10.22%。我们预计24年原奶价格仍处于下行区间，企业端的降本控费、龙头乳企追求净利率目标、区域乳企新品新渠道的拓展拉动营收增长仍将是整个竞争格局的主旋律，双寡头伊利蒙牛的竞争趋于常态化，并且全国性乳企也在布局低温品类，蚕食区域乳企的竞争优势，全国性乳企的竞争优势更加明确。我们认为产能去化仍需时间，奶价短期还将在低位，供需平衡的拐点预计将在25年下半年到来。

　　重点推荐：利润导向明显的全国乳企巨头伊利股份，关注其产品结构优化带来的毛利率改善情况以及费用率投放情况。建议关注低温奶乳企新乳业。

　　6 休闲食品

　　我国休闲零食行业受渠道革新红利影响较大，目前渠道红利较明显的主要在于线上抖音渠道、以及线下量贩零食渠道。其中，零食量贩店对于消费者的吸引力，在于其店内丰富的低价零食。低价的实现，部分是通过与源头工厂直接建立联系，减去了传统经销商环节，从而减少了商品溢价；甚至对于部分品牌零食，量贩店还会自行补贴。受低毛利的影响，量贩渠道需要不断扩张以维持规模优势，实现成本的极致压缩。在渠道加速竞争中，龙头加速跑马圈地，低线级市场出现了门店加密情况。根据零售圈转引的《2023中国零食量贩行业蓝皮书》，2017-2022 年是零食量贩模式弯道超车阶段，期间以114.6%的复合增长率迅速发展。2022-2027 年，零食量贩模式依然有望继续保持高速增长，但复合增长率预计降到27.3%。

　　由于量贩零食渠道重度红利期已过，渠道整体增速出现放缓，市场对板块渠道红利可持续性有一定担忧。我们认为，长期来看，量贩零食市场距离饱和期还有较远距离，从万辰集团的表现来看，受收入规模增长和门店密度的提升，量贩零食业务规模效应日益显现，同时仓储利用率和周转效率、拓展和运营人效持续提升，物流费率不断优化，推动量贩零食业务的费效比有效提升，带动量贩净利率仍在持续提升。今年前三季度，万辰量贩零食业务累计营收 202.28亿元，净利润3.92亿元，剔除计提的股份支付费用后净利润 5.41亿元；单三季度实现累计营收 95.54亿元，净利润 2.01亿元，剔除计提的股份支付费用后净利润2.61亿元。随着龙头企业大量收并购，现阶段门店数量已不再是龙头企业的最高目标，随着行业格局逐渐清晰，量贩龙头在发展速度上更追求高质量、可持续地发展，行业从野蛮快速增长逐渐进入健康发展新阶段。

　　目前企业开始逐渐进入新一期原材料采购阶段，新采购季原料成本值得关注。建议关注西麦食品、劲仔食品、洽洽食品。

　　7 调味品&餐饮产业链

　　本周（12.9-12.13）调味发酵品/预加工食品板块行情走强，周涨幅分别达3.1%/14.02%；尤其是预加工食品板块表现较好，主要受益于流动性、需求旺季、市场风格等。主要标的表现方面，海天味业、安琪酵母、涪陵榨菜、天味食品、中炬高新、宝立食品、安井食品、千味央厨本周对应涨幅分别为1.42%/5.75%/4.53%/5.58%/5.26%/7.88%/9.09%/8.05%。

　　调味品板块建议把握需求景气度回升、成本费率优化的龙头标的。其中，中炬高新不仅受益于酱油β修复，而且少数股东损益在贡献利润增量，尤其明年在百亿目标引领下，公司并购扩张的预期强，预计利润弹性高。天味食品受益于复调高需求景气度，同时主业增长逻辑顺、看点多，包括培育战略经销商转型为专属经销商，抢占增长资源，同时并购食萃、加点滋味。而酵母龙头安琪国内销售持续提速、海外保持高增，预计明年主业高增长势能延续，叠加成本费用红利释放，利润端有望共振。海天味业今年表现强者恒强，且受益于调味品需求回暖、渠道库存周期改善，预计明年基本面韧性高；此外，本周公司公告拟发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市，而此次上市旨在进一步推进全球化战略。

　　速冻食品板块Q3基本面相对承压，米面等细分赛道受弱需求下价格竞争影响，但预制菜肴景气度相对较好。展望Q4传统速冻旺季，鉴于9月中旬以后整体餐饮需求回暖，叠加25年春节提前备货，看好多数公司Q3业绩触底反弹，Q4开始呈现较强基本面改善。

　　调味品重点推荐安琪酵母：国内量的韧性强、海外增长势能高，新榨季成本红利释放有望提振公司业绩增长弹性。中炬高新：旺季、渠道备货前置叠加低基数催化下，短期业绩确定性较强，改革红利逐步兑现等有助于盈利延续高弹性。天味食品：Q3业绩高增，复调需求景气度边际改善，公司在BC端均有抓手下主业成长逻辑顺。宝立食品：主业销售改善，业绩压力缓解，基本面改善预期强。

　　餐饮供应链重点推荐安井食品：作为速冻和餐供龙头，当前公司经营韧性以及相对优势已得到充分显现，且在政策利好餐饮产业链预期下，公司中长期布局价值凸显；千味央厨：大B逐步恢复、小B未来引领成长，后续增长势能恢复将带动估值回归。

　　8 烘焙供应链

　　本周（12.9-12.13）立高食品、海融科技、南侨食品、五芳斋、佳禾食品股价迎来反弹，期间涨幅分别为21.63%/8.33%/8.76%/2.99%/2.06%。尽管烘焙供应链板块Q3基本面相对承压，但稀奶油赛道景气度相对较好。行业方面，受益于下游现制烘焙茶饮需求恢复，23年-24H1烘焙原料展现业绩增长弹性；而且24年H1板块呈结构性复苏，其中稀奶油有望受益于国内原奶价格低点实现加速进口替代，此外小B渠道复苏以及出海逻辑也值得关注。

　　烘焙供应链重点推荐立高食品：主业在稀奶油产线高增、餐茶饮渠道补能下有望稳步快增，同时业绩充分受益于采购优化、成本改善以及精控费用，预计全年展现增长弹性；海融科技：未来出海逻辑通顺，已有海外产能&渠道且有扩产预期，24年有望持续放量；且在员工持股计划中，增速目标逐年提升体现公司未来发展信心。建议关注：南侨食品。

　　9 保健品

　　本周，汤臣倍健/仙乐健康/H&H国际控股/科拓生物涨跌幅分别为4.24%/10.04%/-2.09%/-0.87%，对比食品饮料板块的超额收益分别为2.22%/8.03%/-4.1%/-2.88%。我国保健品行业空间广阔，短期来看，保健品行业受“百日行动”打假负面新闻、跨境电商法带来的监管趋严等事件影响增速有一定回落，但长期来看“银发一族”和“年轻一代”作为驱动行业增长的核心群体，在健康意识提升、老龄化背景下，行业发展动能充足、空间广阔。

　　年轻一代正逐渐成为保健品消费的主力军，引领行业新趋势。随着人们生活质量的提高以及亚健康人数的增长，健康需求从“银发一族”逐渐向“年轻一代”发展。老龄化加剧以及Z世代人群健康意识的提升使得中国保健品渗透率出现独特的“U型分布”。颜值养生、朋克养生、零食化养生已成为年轻人的养生风尚。由于年轻人高盐高糖、辛辣重口的饮食习惯以及久坐办公，使得对益生菌、钙类以及颜值经济驱动下的胶原蛋白肽饮等品类的需求保持增长。在近日举办的第七届进博会上，仙乐健康带来的营养软糖系列形态多样，包括夹心、双层、扭花等，让营养和美味合二为一，满足年轻群体需求。

　　建议关注：汤臣倍健、百合股份。

　　10 代糖

　　本周，百龙创园/华康股份/莱茵生物/晨光生物/三元生物/保龄宝涨跌幅分别为+2.19%/+1.46%/+0.48%/+1.75%/+4.06%/+4.54%，对比食品饮料板块的超额收益分别为+0.18%/-0.55%/-1.53%/-0.26%/+2.05%/+2.52%，延续上周良好表现。其中，保龄宝本周拟通过向全资子公司保龄宝国际增资不超过8500万美元，建设美国功能性糖（醇）项目，预计36个月内建成投产，新增功能性糖（醇）产能30000吨/年。

　　整体来看，近年随着全球“减糖”趋势持续演绎、各国“糖税”及减糖政策陆续强化，无糖/低糖消费兴起，同时人工甜味剂的安全性不断被讨论，天然代糖的占比快速提升，我们认为未来天然甜味剂或将有更大的替代空间。植物提取甜味剂来源天然，市场广阔，且作为高倍甜味剂相较蔗糖依然具备价格优势，有望维持快速扩容；此外在合成生物学制备路线的加持下，产品力有望持续提升，进一步打开市场空间。功能性糖醇风味表现优异，也是高低倍甜味剂复配中不可或缺的组成部分，且功能性糖醇在提供甜味外仍有食品添加剂、医药、日化等用途，需求端稳步扩容。此外，阿洛酮糖作为新一代甜味剂，具有无糖、低热量、加工特性优良、具备美拉德反应等特点，与蔗糖甜感相近，国内使用获批在即，全球需求伴随多数国家逐步获批快速增长。

　　建议关注：植提甜味剂需求旺盛、业绩有弹性且合成生物产能落地的莱茵生物（甜菊糖、罗汉果糖）、下半年重大产能落地且拟横向收购豫鑫糖醇的华康股份（木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、赤藓糖醇）、阿洛酮糖获批在即龙头受益的百龙创园（阿洛酮糖、膳食纤维、益生元）。

　　11 餐饮

　　本周SW酒店餐饮指数涨跌幅为+9.61%，对比食品饮料板块（+2.01%），表现略有分化，其中百胜中国/九毛九/海伦司/特海国际/海底捞/洪九果品/同庆楼/广州酒家/奈雪的茶/呷哺呷哺/全聚德/西安饮食期间涨跌幅分别为+1.89%/+9.43%/+11.37%/+13.44%/+6.12%/+0.00%/+10.43%/+8.81%/+6.12%/+0.00%/+3.12%/+27.28%。

　　火锅品牌竞争加剧，创新力打造企业护城河。在火锅市场竞争日趋激烈的背景下，海底捞凭借差异化的新品和新型营销手段吸引消费者，从而持续保持在该领域的领先地位。例如近期公司推出五款秋季新品涵盖了涮品、主食和饮品，以满足消费者对时令滋补的需求。其中涮品“呼伦贝尔草原肥牛卷”和“呼伦贝尔虫草花肥牛卷”在试销阶段累计销售达260万份，掀起了“草原热”浪潮。为强化品牌影响力，海底捞还推出了“只要画得牛，海底捞送牛”的互动活动，进一步增强了品牌与消费者之间的联系，通过创新的互动形式激发消费者的参与热情。这种在产品和营销上的双重创新，使海底捞在竞争激烈的火锅市场中稳居前列并巩固了其创新品牌形象。

　　茶饮品牌争相进驻香港市场，大陆企业在香港拓店持续为企业成长赋能。随着内地新茶饮品牌逐渐扩展，香港市场成为其重要的布局方向。2023年以来，至少42个内地餐饮品牌进驻香港，包括茶饮品牌和川菜餐厅等，分店总数达106家。霸王茶姬的首店在尖沙咀K11购物艺术中心开业两天即累计销售近1万杯，表现了其强劲的市场吸引力。类似的竞争局面中，瑞幸、库迪咖啡、茶百道等品牌纷纷采用差异化定价和丰富的产品线策略，在满足当地消费需求的同时，通过更高的性价比和细分定位赢得市场份额。这在进一步巩固了各自品牌在香港茶饮市场竞争力的同时，也有望为本企业的成长提供第二增长曲线。

　　海底捞布局烤鱼赛道，“喵塘主”欲成新晋网红。随着近年来烤鱼得到越来越多品牌的关注，海底捞也紧跟这一趋势推出了自己的子品牌“喵塘主麻辣烤鱼”，深入布局烤鱼市场。喵塘主的门店设计风格前卫，采用黑金色工业风搭配酒吧氛围，营造独特的年轻化体验，延续了海底捞主品牌为顾客带来的情绪价值体验。在产品上，喵塘主以鲜鱼现烤为卖点，主打麻辣、青椒、酸汤等多种口味，总计SKU达75个，且搭配小吃和酒水等丰富品类，主打社交型消费场景。在客单价方面，其100元的客单价基本与海底捞的主品牌保持一致，虽略高于市场上60至90元的平均水平，但其优质的产品与服务预计将为消费者带来更多效用，也反映出当前餐饮市场的竞争核心正在从单纯的菜品扩展到体验、价格和细分创新等多重维度。

　　重点推荐：餐饮、食品以及宾馆业务三轮驱动，协同发展的同庆楼；极致化供应链，快餐龙头的百胜中国；业务立品牌，食品业务带来新增长的广州酒家；深耕下沉餐饮市场的呷哺呷哺。建议关注：海底捞、九毛九、全聚德、茶百道。

　　12 宠物

　　海外去库存后出口加速恢复，海关数据同比高增。海外：看去库存修复及产能落地后新订单的兑现，目前宠物食品出口同比高增，主要贸易伙伴美国持续修复，东南亚等新兴地区正高速成长。24年出口数据表现将持续亮眼，上市公司的出口业务增长与行业共振，且由于稳固的客户关系及更强的交货能力，有望迎来更强恢复弹性。    

　　宠物总体市场规模增长减缓，但稳步向好。国内：在激烈竞争背景下，一级投融资步调放缓，腰部企业过去大额投放营销费用的模式或不可持续，看好品牌格局的进一步优化，另一方面，伴随费效比和营销策略打磨，叠加规模效应的显现，利润端的释放或可期待。根据中国宠物行业白皮书，23年我国物城镇宠物消费市场规模为2793亿元，同比增长3.2%，增速放缓。23年宠物犬数量同比增长1.1%至5175万只，宠物猫数量同比增长6.8%至6980万只，宠物犬重回增长区间，宠物猫仍是近年来主旋律。从宠均消费来看，23年宠物犬年均消费2875元/只，同比下降0.20%。宠物猫年均消费1870元/只，同比下降0.75%。我们认为，宠物市场的增长仍然具有确定性，但是单宠的年均消费下降也侧面反映出了市场的强竞争环境和消费者倾向于高性价比消费的趋势。

　　推荐海内外双循环的中宠股份，自有品牌三大要素齐具的乖宝宠物，境外业务同环比改善、境内业务持续布局的佩蒂股份，出口业务具有较强弹性的依依股份，建议关注：流动性改善带来估值回升的路斯股份，食品和用品双轮驱动的源飞宠物。

　　13 黄金珠宝

　　据iFind，本周（12.6-12.13）上海金交所黄金现货收盘价环比+1.36%至622.43元/克。近几周黄金波动较大，金价波动预计与俄乌冲突以及美国大选有一定影响，此前黄金跌幅较大主要系受美国大选落定影响，特朗普再次当选美国总统，其过往政策主张通过减税、放松监管等手段来刺激经济，该政策或将推高美国通胀水平，同时亦会提升实际利率从而增加持有黄金的成本，并且特朗普多次公开表示对强势美元的支持，其对美元的强势立场亦可能会导致美元汇率提升，从而削弱黄金对非美国投资者的吸引力，压制金价表现。另外，特朗普曾表示一旦上任将推进俄乌战争尽快结束，导致避险情绪降温。

　　需持续关注高金价下终端消费情况，等待旺季表现。推荐：产品及渠道双增长的潮宏基；结构调整基本完成，高股息的周大生；拥有强渠道和强品牌力，股改焕发新增长的老凤祥。

　　2．风险提示

　　经济波动影响消费水平、食品安全风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、 原材料成本大幅波动